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收入利润增速同比、环比均有大幅提升，符合预期
H1公司实现收入4.67亿，同比增长45.28%，归母净利1.65亿，同比增长64.06%。收入端看，占收入比重95%的模锻件产品同比大幅增长71.40%，可以判断下游成都方向的高景气度继续体现，自由锻件占比很小，季度波动较大，参考意义不大。单季度看，收入2.78亿，同比增长56.5%，单季度归母利润0.9亿，同比增长43%，都是历史新高状态。H1销售毛利率46.9%，销售净利率35.3%，较去年同期分别提高3.7个百分点，4.1个百分点，规模效应继续体现。
资产负债表端超市场预期，亮点在于存货指标继续高增
公司存货持续增加，期末存货8.58亿，较期初增加0.94亿，增加12.3%。其中拆分看，原材料减少0.45亿；在产品增加0.6亿，库存商品增加0.46亿；发出商品2.56亿，大幅增加0.71亿，充分可说明公司还存有大量未确认收入的发出商品，现军工确认节奏加快，一旦确认收入公司存货降低至过往水平，资产负债表向利润表的转化会带来较大的利润弹性。
锻件领先企业，加速向先进航空零部件制造全产业进军
公司目前是四代隐身战机、大运等先进机型大锻件环节的最受益标的，四代隐身战机是航空领域最强赛道，最强需求爆发阶段，作为该机型的大中型锻件的供应商，未来将核心受益于十四五期间军机换装列装进程的加速。可转债募资投入零部件制造和蒙皮镜像，可形成从材料到部件的垂直一体化交付能力，交付的产品价值量也有望倍数增长。公司战略眼光具备前瞻性，大型锻压机如此，镜像铣技术更着力长远。项目投产后，公司将在蒙皮镜像铣领域占据国内领先地位，争取新订单有较大优势，新增产能将会得到有效消化。未来潜在的增长点（发动机盘环件、机加工及飞机蒙皮）也比较多。
投资建议：买入
公司作为军工产业锻件核心供应商，为我国新型战机、运输机提供了关键部件，核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速、民用机型放量以及飞机结构整体化发展趋势。同时公司新建的精密零件数字化与蒙皮镜像铣生产线将为公司提供新的业务增长点，进一步巩固其产业地位。预计公司-年净利润分别为4.7/6.8/9.0亿元，同比增速/45/32%，当前股价对应PE=42/29/22x，给予“买入”评级。
风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期
正文
收入利润增速同比、环比均有大幅提升，符合预期。21H1实现营收4.67亿元（+45.28%），归母净利润1.65亿元（+64.06%），扣非归母净利润1.59亿元（+84.29%），均创历史新高。主要系下游需求放量，公司所参研生产的军品逐步定型量产，在手订单饱满。同时公司基于自身技术研发优势和不断提升成本控制水平，使得盈利能力不断提高；单季度来看，21Q2实现营收2.78亿元（+56.54%），归母净利润0.91亿元（+43.12%），扣非归母净利润0.89亿元（+61.69%），都是历史新高状态。
模锻件增长迅速，可以判断下游成都方向的高景气度继续体现。细分看，21H1模锻件产品收入4.43亿元（+71.40%），占主营收入94.91%，毛利率为47.44%，可以判断下游成都方向的高景气度继续体现。自由锻件产品收入0.12亿元（-75.67%），占主营收入2.64%，毛利率为17.75%。由于其占比很小，季度波动较大，因此参考意义不大。其他产品收入0.11亿元（-6.61%），占主营收入2.46%，毛利率为57.16%。
受益于下游需求放量，业绩持续增长，规模效应继续体现。公司21H1毛利率46.9%，同比提高了3.72pct；净利率35.38%，同比提高4.05pct，主要系公司产品规模的日益提高以及通过先进设备的使用有效提高了工作效率，实现了规模效应，成本控制方面效果明显。期间费用方面，公司占比最大的管理费用率为6.87%，同比改善0.17pct，销售费用率为0.41%，同比下降0.06pct，财务费用率为-1.08%，同比下降0.94pct，公司的管理水平和规模效应体现明显。
资产负债表端继续超市场预期，亮点在于存货指标继续高增。21H1占比较大的货币资金为12亿元，较期初增长%，占总资产比为33.47%，主要是公司发行可转债募集资金；应收账款5.66亿元，较期初增长36.62%，主要系公司本季度交付增加；应付账款2.37亿元，较期初增长70.16%，或主要因公司业务增长，采购随之增加，反映出公司业务良好，在手订单饱满。
公司21H1存货持续增加，期末存货8.58亿，较期初增加0.94亿，增加12.3%。其中拆分看，原材料减少0.45亿；在产品增加0.6亿，库存商品增加0.46亿；发出商品2.56亿，大幅增加0.71亿，充分可说明公司还存有大量未确认收入的发出商品，现军工确认节奏加快，一旦确认收入公司存货降低至过往水平，资产负债表向利润表的转化会带来较大的利润弹性。
21H1年公司经营活动产生的现金流量净额0.15亿元（+18.89%），主要系营收的大幅增长带来持续稳定的现金流。投资活动产生的现金流量净额-0.34亿元（-%），主要系去年末收到10.8亿投资回报所致。筹资活动产生的现金流量净额8.52亿元（+%），主要系发行可转债募集资金8.9亿元所致。
锻件领先企业，加速向先进航空零部件制造全产业进军
1）公司目前是四代隐身战机、大运等先进机型大锻件环节的最受益标的，四代隐身战机是航空领域最强赛道，最强需求爆发阶段，而公司多次获得航空工业集团及主机厂商“优秀供应商”称号，作为该机型的大中型锻件的供应商，未来将核心受益于十四五期间军机换装列装进程的加速，同时伴随着上市募投项目的建设，产能逐步释放，公司航空锻件业务业绩具备较高弹性。
2）公司年5月通过发行可转债募集资金9.04亿元，外加自有资金合计投资12.8亿元用于零部件制造和蒙皮镜像，可形成从材料到部件的垂直一体化交付能力，交付的产品价值量也有望倍数增长。其中，航空精密零件数字化智能制造生产线可满足航空结构件从毛坯到粗加工件、到半精加工件、到最终零件等不同交付状态的加工需求，产品附加值更高。而飞机蒙皮镜像铣智能制造生产线则是对运输机、战斗机、客机等飞机的机身壁板蒙皮、机翼蒙皮、登机门蒙皮等进行加工。投产后将建成国内最大的蒙皮镜像铣生产线，先发优势和规模优势明显，将为公司打开新的成长空间。
3）公司的战略眼光非常具备前瞻性。早期公司提前布局MN模锻液压机，其目前是世界上最大的单缸精密模锻液压机，也是我国少有的几台具备大型整体结构件生产能力的液压机设备之一，核心设备优势明显，短期对新进入企业形成较高技术壁垒。而镜像铣技术更着力长远。镜像铣生产线价格昂贵，资金投入大，具有较高的资金壁垒，一般机加企业难以投入。项目投产后，公司将在蒙皮镜像铣领域占据国内领先地位，争取新订单有较大优势，新增产能将会得到有效消化。未来潜在的增长点（发动机盘环件、机加工及飞机蒙皮）也比较多。
投资建议：买入
公司作为军工产业锻件核心供应商，为我国新型战机、运输机提供了关键部件，核心受益于十四五期间军机换装列装进程加速、民用机型放量以及飞机结构整体化发展趋势。同时公司新建的精密零件数字化与蒙皮镜像铣生产线将为公司提供新的业务增长点，进一步巩固其产业地位。预计公司-年净利润分别为4.7/6.8/9.0亿元，同比增速/45/32%，当前股价对应PE=42/29/22x，给予“买入”评级。
团队成员介绍
花超军工首席分析师
（S0980521001）
上海交通大学硕士，新财富白金团队骨干，航天科技导弹总体部背景，擅长自下而上产业研究，全年、一季度、二季度每市组合收益国防军工行业连续排名第一
《超级军工研究部》
长按
